騰訊作為中國互聯網行業(yè)中集多項桂冠于一身的企業(yè)，以即時通訊為核心，目前業(yè)務橫跨互聯網多個主流細分領域，包括綜合門戶、網絡游戲、電信增值、電子商務、搜索引擎、無線WAP 門戶、Web2.0 社交網絡、數字音樂、網絡視頻等，是國內最大的互聯網綜合服務商之一。
　　今年以來，騰訊的四大主營業(yè)務收入全線快速增長，上半年收入和歸屬母公司利潤同比分別增長84.80%、88.64%。但中銀國際認為，騰訊控股非游戲類互聯網增值服務增長動力減退，大部分騰訊的非游戲類互聯網增值服務產品都是于06 年之前推出的，之后就一直缺少有良好的商業(yè)化模式支撐的拳頭產品。因此06 年以來騰訊的非游戲類互聯網增值服務銷售情況季節(jié)波動性較大。中銀國際擔心未來其大部分非游戲類互聯網增值服務的受歡迎程度將有所下降。由于沒有即將推出的新產品來提升用戶的忠誠度，因此經營收入也面臨進一步放緩的風險。
　　雖然騰訊一直受益于付費用戶忠誠度高及新增用戶，樂觀預計全年非游戲互聯網增值收入增長41.87%，達到24.24億元。多款網絡游戲上線，游戲真正開始發(fā)力，預計全年增長169.62%達到21.71億元。但中銀國際警告說，在線游戲后續(xù)產品線轉向特許經營，游戲質量對成熟的大型多人在線游戲運營商來說仍是最重要的問題。預計未來騰訊將高度依賴第三方開發(fā)商來獲得新的在線游戲，因為缺少自主開發(fā)的游戲不僅將使利潤率下降，同時還會使公司面臨經營效率降低以及特許經營協(xié)議續(xù)簽不確定性的風險。
　　盡管業(yè)界認為，奧運能助推騰訊網絡廣告繼續(xù)保持良好增長勢頭，預計全年增長70.68%達到8.41 億元，不過騰訊控股在線廣告業(yè)務重新定位仍需時間。騰訊一直試圖重新定位為像新浪那樣的綜合門戶網站。但降低其對年輕用戶群的依賴程度并擴大更高層次用戶規(guī)模仍需時間。鑒于在經濟放緩的情況下潛在廣告客戶的預算減少，在選擇媒體形式的時候將更加謹慎，這將對騰訊未來的擴張產生負面影響。
　　騰訊曾受益評為中國移動A/B/C類優(yōu)秀SP、以及自有營銷渠道的不斷加強，電信增值業(yè)務預計全年增長61.36%達到13.03億元。然而中銀國際指出，騰訊移動增值服務前景尚不確定。由于中國移動推出的飛信平臺用戶基數不斷上升，騰訊與中國移動之間的飛信QQ 收入分配協(xié)議將于08 年底前有所調整，鑒于短信仍占08年2季度移動增值服務業(yè)務收入的64%，因此這將對公司該業(yè)務的利潤率產生重大影響。
　　中銀國際認為，騰訊未來可見性較差，其增長動力與其用戶基數之間的相關性逐漸減弱，市場對其給予的估值溢價并不合理，因為最終推動其在線游戲和廣告業(yè)務增長的是內容質量而不是平臺，這導致騰訊未來的銷售前景不確定性增加。預計騰訊的毛利率將在08年達到頂峰。基于分部加總估值法，騰訊控股的公允價值為52.32 港幣/股，相當于34.1倍08年市盈率和26.2倍09年市盈率。
　　盡管券商對騰訊未來表示擔憂，但其幾大主營業(yè)務未來幾年增長將依能保持強勁，主營業(yè)務所屬細分行業(yè)將保持快速增長，通過依托即時通訊帶來的龐大高黏度用戶群，四大主營業(yè)務將依舊保持強勁增長，預計2009-2010年業(yè)績復合年增長率可達42%。網絡游戲、網絡廣告、3G、Web2.0相關產品將是業(yè)績增長的核心驅動力。電子商務、第三方支付、搜索、視頻等業(yè)務雖然短期未實現盈利，但給未來接力上陣做好儲備工作，長期業(yè)績可期。

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