用戶7月凈增超2500萬(wàn)
工信部25日公布2015年7月份通信業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。7月份，我國(guó)三家基礎(chǔ)電信企業(yè)運(yùn)行穩(wěn)中趨緩，收入增速繼續(xù)小幅回落。4G用戶保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，凈增超過(guò)2500萬(wàn)。
中國(guó)聯(lián)通：跑馬圈地營(yíng)銷創(chuàng)新
我們維持年初的觀點(diǎn)，即公司依然處于一個(gè)轉(zhuǎn)折的階段---新業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)還沒(méi)有覆蓋大規(guī)模資本開支帶來(lái)的成本壓力。我們認(rèn)為公司明顯的業(yè)績(jī)逐季環(huán)比增長(zhǎng)將在公司人員架構(gòu)調(diào)整完成和3G 用戶成規(guī)模(至少1500萬(wàn))用戶以后。我們預(yù)計(jì)公司2010 和2011 年EPS 分別為0.10 元和0.17 元。
公司目前通過(guò)大規(guī)模資本開支和營(yíng)銷開支“跑馬圈地”的發(fā)展戰(zhàn)略為公司長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)奠定基礎(chǔ)。單純從EPS 來(lái)分析公司估值并不能合理反映公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。公司市凈率僅1.55 倍，EV/EBITDA 僅5.2 倍，估值具有安全邊際，我們給予謹(jǐn)慎推薦投資評(píng)級(jí)。（銀河證券 許耀文）
高鴻股份：在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上拓展多元空間 值得長(zhǎng)期關(guān)注
1、業(yè)務(wù)沿3G 產(chǎn)業(yè)鏈向終端延伸為適應(yīng)國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)投資重點(diǎn)的變化和國(guó)際電信設(shè)備制造業(yè)發(fā)展格局的變化，公司開始進(jìn)行經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和商業(yè)模式調(diào)整。公司業(yè)務(wù)框架在傳統(tǒng)“通訊產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)”基礎(chǔ)上拓展了“IT 連鎖銷售”和“電信增值服務(wù)”兩大業(yè)務(wù)板塊。公司戰(zhàn)略定位于“建立面向廣大獨(dú)立決策的投資和消費(fèi)主體的服務(wù)體系”，重點(diǎn)發(fā)展“全國(guó)連鎖銷售和服務(wù)中心”的商業(yè)模式。
2009年3 月公司擬參與出資成立“大唐創(chuàng)業(yè)投資有限公司”，經(jīng)營(yíng)范圍為創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)及相關(guān)服務(wù)，其主要投資范圍為通信及相關(guān)行業(yè)中有成長(zhǎng)性的優(yōu)秀企業(yè)，主要投資方式為股權(quán)投資。該項(xiàng)目不僅可以為公司帶來(lái)良好的投資回報(bào)，而且可以通過(guò)該基金為公司尋找與其業(yè)務(wù)相關(guān)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源。
2、通訊產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)重新定位公司通訊產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)定位于“企業(yè)信息化服務(wù)與集成商”，充分利用公司各項(xiàng)資質(zhì)，拓展企業(yè)信息化市場(chǎng)。2009 年該業(yè)務(wù)收入同比下降36.12%，其中通訊設(shè)備產(chǎn)品及制造業(yè)務(wù)收入同比下降4.44%，計(jì)算機(jī)涉密及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)同比下降37.02%。
由于通訊行業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，公司該業(yè)務(wù)毛利率逐年走低。隨著業(yè)務(wù)方向重新定位，提升贏利能力成為經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)。2009 年計(jì)算機(jī)涉密及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)毛利率同比上升12.35%，在通訊設(shè)備產(chǎn)品及制造業(yè)務(wù)毛利率同比下降20.03%的情況下，該業(yè)務(wù)綜合毛利率同比上升11.92%。我們預(yù)計(jì)2010-2012 年公司通訊產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入將保持15-20%的增速，毛利率維持在19-21%的水平。
3、電信增值業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊2009 年公司實(shí)現(xiàn)與三大基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)商合作開展全網(wǎng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的突破。公司定向增發(fā)募集資金將投資3G 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)門戶網(wǎng)站、電信增值業(yè)務(wù)綜合服務(wù)平臺(tái)和連鎖互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)服務(wù)平臺(tái)并推廣3G 移動(dòng)和寬帶數(shù)據(jù)增值業(yè)務(wù)，目標(biāo)是建設(shè)成為國(guó)內(nèi)知名的數(shù)字娛樂(lè)綜合服務(wù)提供商。
2009年該業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)149.24%，但毛利率同比下降17.36%。我們預(yù)計(jì)2010-2012 年隨著募集資金項(xiàng)目建成，該業(yè)務(wù)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到50-60%。
4、IT 連鎖銷售致力于成為行業(yè)龍頭截止2009 年底，公司在全國(guó)22 個(gè)一、二線城市擁有門店231 家，營(yíng)業(yè)面積16000 平方米。公司控股子公司高鴻恒昌和高鴻信息以“恒昌IT”和“高鴻IT”兩個(gè)業(yè)務(wù)品牌獨(dú)立運(yùn)作，在業(yè)務(wù)區(qū)域和產(chǎn)品分類上形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。定向增發(fā)開設(shè)的新門店將主要向發(fā)達(dá)二、三線城市拓展。
2009年該業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)2061.62%，這部分是由于子公司高鴻恒昌2008 年僅合并11-12 月數(shù)據(jù)而2009年合并全年數(shù)據(jù)。但毛利率同比下降6.38%，這主要是因?yàn)楣?009 年新開門店數(shù)量較多。
公司店面快速擴(kuò)張帶來(lái)了管理和信息等方面的時(shí)滯性，因此我們認(rèn)為2010 年公司店面擴(kuò)張速度將會(huì)放緩，重點(diǎn)將放在提升門店經(jīng)營(yíng)水平上。公司將進(jìn)行強(qiáng)勢(shì)整合，建立基于集中采購(gòu)、集中物流模式下的“總部-大區(qū)”經(jīng)營(yíng)模式。IT 連鎖銷售業(yè)務(wù)采取統(tǒng)一商務(wù)和存貨管理，針對(duì)上游供應(yīng)商發(fā)揮規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)，降低采購(gòu)成本和管理成本。同時(shí)完成ERP 系統(tǒng)在管理總部和門店的實(shí)施，建立全面的內(nèi)部管理體制，提高門店運(yùn)營(yíng)效率。
隨著IT 零售業(yè)態(tài)多樣化，其它零售渠道份額呈逐步上升的趨勢(shì)，例如以3C 產(chǎn)品為主的電子商務(wù)公司京東商城2007-2009 年銷售額年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)220%，但電腦城依然占據(jù)IT 零售市場(chǎng)的主體。目前國(guó)內(nèi)城市大多設(shè)有電腦城，零售商普遍實(shí)力較弱，經(jīng)營(yíng)模式落后。與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手“美承”和“和雍”零售+分銷的模式相比，公司更專注于零售層面，并形成有效的經(jīng)營(yíng)模式。定向增發(fā)募集資金將為公司加速擴(kuò)張?zhí)峁┯辛ΡＵ希虼斯居型蔀閲?guó)內(nèi)IT 零售市場(chǎng)的整合者。
投資建議我們預(yù)計(jì)2010-2012 年公司EPS 分別為0.14 元、0.25 元和0.36 元。由于新型業(yè)務(wù)體系建立和募集資金項(xiàng)目建設(shè)需要周期，我們預(yù)計(jì)2012 年公司業(yè)績(jī)才得到全面釋放。我們維持對(duì)公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。但低集中度的IT 零售市場(chǎng)正處于由傳統(tǒng)模式向連鎖模式的嬗變中，公司作為行業(yè)整合者值得投資者長(zhǎng)期關(guān)注。（銀河證券 陳雷）
超聲電子：密切關(guān)注公司觸摸屏業(yè)務(wù)的發(fā)展
毛利率略有上升，費(fèi)用率控制良好：公司上半年總體銷售毛利率為19.1%，同比上升0.16%；而費(fèi)用率為12.52%，同比減少1.13個(gè)百分點(diǎn)。液晶顯示器和覆銅板業(yè)務(wù)的毛利率均有所上升，且二者的收入也分別同比增長(zhǎng)70.8%和42.2%，遠(yuǎn)高于印制線路板的12.7%，因此盡管公司PCB業(yè)務(wù)毛利率略有下滑，總體毛利率基本保持穩(wěn)定。
業(yè)務(wù)低于預(yù)期，顯示器業(yè)務(wù)有較大改善：公司的PCB業(yè)務(wù)上半年增長(zhǎng)低于預(yù)期，主要是因?yàn)槌曤娐钒?二廠)公司的HDI產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈且原材料價(jià)格高企，利潤(rùn)空間受到較大影響，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)14.6%，凈利潤(rùn)卻下降了20%。顯示器業(yè)務(wù)方面，盈利能力有較大改善。超聲電子顯示器(二廠)公司主營(yíng)STN和CSTN，上半年銷售收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)約78%和1936%，而一廠的營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比增幅均在40%以上。
公司將實(shí)施電容式觸摸屏技改項(xiàng)目：公司同時(shí)公布董事會(huì)通過(guò)實(shí)施觸摸屏技改項(xiàng)目的決議。公司下屬控股子公司汕頭超聲顯示器有限公司在電容式觸摸屏技術(shù)領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，由于電容式觸摸屏的市場(chǎng)需求旺盛，公司擬進(jìn)一步擴(kuò)大觸摸屏生產(chǎn)規(guī)模，新增年產(chǎn)能4.5萬(wàn)平米。該項(xiàng)目總投資8996萬(wàn)元，預(yù)計(jì)2011年3月可試生產(chǎn)，5月正式達(dá)產(chǎn)。達(dá)產(chǎn)后克實(shí)現(xiàn)銷售收入1.2億，利潤(rùn)總額2828萬(wàn)元。
盈利預(yù)測(cè)與估值定價(jià)：我們預(yù)計(jì)2010-2011年公司歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1.39億和1.7億元，對(duì)應(yīng)每股收益為0.32元和0.4元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為38倍和30倍。我們認(rèn)為，公司的PCB業(yè)務(wù)仍處于上升階段。液晶顯示器業(yè)務(wù)方面，STN/CSTN等液晶顯示器業(yè)務(wù)因面臨TFT的擠壓效應(yīng)處于微利狀態(tài)，但公司利用液晶顯示器設(shè)備進(jìn)入電容式觸摸屏生產(chǎn)領(lǐng)域，盈利能力有望繼續(xù)改善。維持推薦的投資評(píng)級(jí)。（長(zhǎng)城證券 岳雄偉）
中興通訊：即將迎來(lái)國(guó)內(nèi)4G市場(chǎng)大機(jī)遇
我國(guó)自主創(chuàng)新的 4G 通信技術(shù)TD-LTE 推進(jìn)速度將大大加快，1-2 年可望商用部署。海外4G 標(biāo)準(zhǔn)FDD-LTE 在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量激增的促進(jìn)下，產(chǎn)業(yè)取得快速進(jìn)展，這將倒逼中國(guó)加快推進(jìn)TD-LTE，否則將又一次喪失在移動(dòng)通信技術(shù)創(chuàng)新上的領(lǐng)先機(jī)遇。隨著我國(guó)3G 標(biāo)準(zhǔn)TD-SCDMA 產(chǎn)業(yè)的逐步完善，TD-LTE 作為TD-SCDMA 的演進(jìn)技術(shù)，是對(duì)TD-SCDMA 原有關(guān)鍵技術(shù)的繼承和進(jìn)一步創(chuàng)新，TD-LTE 的發(fā)展條件已經(jīng)基本具備。
也許有投資者擔(dān)心，我國(guó)的3G 投資高峰剛過(guò)，國(guó)家是否有動(dòng)力在短期內(nèi)投資TD-LTE 建設(shè)？我們認(rèn)為，站在國(guó)家決策層的角度，實(shí)現(xiàn)自主創(chuàng)新的戰(zhàn)略目標(biāo)是首要考量。3G 的投入已經(jīng)是沉沒(méi)成本，必須加快對(duì)TD-LTE的發(fā)展，否則一旦發(fā)生在4G 時(shí)代落后的情況，則3G 的前期投入將對(duì)實(shí)現(xiàn)通訊技術(shù)的自主創(chuàng)新戰(zhàn)略沒(méi)有任何意義。因此，3G 網(wǎng)絡(luò)的投資回報(bào)考慮將不會(huì)是我國(guó)加速發(fā)展TD-LTE 的障礙性因素。
預(yù)期中興通訊將在未來(lái)1-2 年內(nèi)迎來(lái)一個(gè)超越3G 建設(shè)規(guī)模的大機(jī)遇。國(guó)內(nèi)TD-LTE 提前建網(wǎng)，將是堪比3G 建設(shè)的投資規(guī)模。并且在LTE 時(shí)代，三大運(yùn)營(yíng)商的技術(shù)制式將得到統(tǒng)一，中興的產(chǎn)品線有望大大縮短，有利于降低管理費(fèi)用，有利于產(chǎn)生巨大的規(guī)模效益。隨著TD-LTE 與FDD-LTE融合為統(tǒng)一的LTE 國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，也將有利于中興通訊的產(chǎn)品更順利地打入國(guó)際市場(chǎng)。中興通訊在TD-LTE 上的技術(shù)積累深厚，在工信部組織的TD-LTE 室內(nèi)二階段測(cè)試中，率先完成并通過(guò)了所有測(cè)試項(xiàng)目，是業(yè)內(nèi)唯一一家。
